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造紙行業“紅二月”慣例有望再現

2012-02-29 09:01 來源:申銀萬國 責編:王岑

摘要:
造紙行業11年產能大規模釋放,適逢11H2下游需求疲軟紙價持續回落,加之高價漿庫存的使用,行業盈利顯著承壓。
  【CPP114】訊:造紙行業11年產能大規模釋放,適逢11H2下游需求疲軟紙價持續回落,加之高價漿庫存的使用,行業盈利顯著承壓。因12年春節前中下游庫存水平較低,節后存在補庫存需求,紙企借機提價以改善盈利。雖中下游對廠商提價落實的節奏和幅度有所差異,但總體而言,紙價較12年初穩中有升。
  
  造紙行業盈利于2012年初觸底,短期盈利回升趨勢確定,而板塊估值處于歷史底部,補庫存有望成為驅動估值修復的動力,行業短期表現仍可期待,“紅二月”慣例有望再現。
  
  11年末國內造紙及制漿增速回落
  
  2011年造紙新增產能釋放集中,加之中下游需求疲軟,供需失衡導致紙廠庫存較高,開工率降低,產量增速整體呈現回落態勢。我國11年合計生產機制紙及紙板1.10億噸,累計同比增長13.2%。上半年國內新產能陸續投放,推動產量穩定增長,下半年行業供大于求景氣度下降,產量增速逐月回落。因中下游需求清淡,紙廠庫存較高,有降庫存的意愿,加之12年春節淡季前移,11年12月產量增速明顯放緩:12月單月產量946.8萬噸,同比僅增長5.1%。
  
  11年12月國內紙漿產量增速同比回落;下游“抄底”,進口量歷史次高。國際漿價11年5月以來逐月回落,12年1月進口均價658美元/噸,較11年5月的897美元/噸已下跌26.6%,進口商品漿的成本低于國內自制漿成本。
  
  受紙廠開工率較低影響,國內漿價11H2下跌22.2%至4733元/噸,壓力下部分國際漿廠報出業績虧損,年底開始陸續提漲報價。截止12年2月10日,國內紙漿現貨均價較年初上漲2.5%至4870元/噸,終端或將繼續跟進提價。
  
  12年節后紙廠順勢提價,紙價較年初穩中有升
  
  造紙行業11年產能大規模釋放,而下半年下游需求疲軟,供求失衡使紙價出現持續回落;加之高價漿庫存的使用,行業盈利明顯承壓。因節前中下游庫存水平較低,節后存在補庫存需求,紙企借機提價以改善盈利。視下游景氣程度,對廠商提價落實的節奏和幅度都有所差異,但總體而言,紙價較12年初穩中有升。
  
  文化紙整體態勢:銅版紙、非涂布文化紙受產能沖擊最為明顯,價格明顯回落,提價改善盈利訴求強烈,特別是銅版紙。春節后下游印廠逐漸開工,旺季臨近,文化紙順勢提價。而新聞紙因新增產能較少,價格整體隨廢紙價格波動。
  
  雙膠紙:截至12年2月10日,各品牌雙膠紙終端均價為6238元/噸,較年初的6225元/噸上漲0.2%。近期金華盛、太陽紙業雙膠紙品牌報價上調200元/噸,其他紙廠后期或將試探性跟漲。目前下游印廠開工率尚不足,經銷環節仍有部分節前未消化的低價庫存,加之12H1安徽華泰15萬噸、江門亞太45萬噸等新產能投放預期,提價效果有待觀察。
  
  銅版紙:11H2新產能投放高峰與需求疲軟疊加,紙價大幅下跌;為減輕虧損程度,目前各大紙廠提價堅決。晨鳴80萬噸及華泰70萬噸銅版紙新項目均在11年下半年正式投放市場,加之國內需求不佳及歐盟雙反案沖擊出口,11H2國內銅版紙價持續下跌17.3%至5600元/噸,Q4已呈虧損狀態。
  
  節后金東、金海、晨鳴、太陽等主要紙廠堅決推行提價政策,其他紙廠亦陸續表達提價意愿。部分華南、華東地區經銷商也由觀望轉為試探性跟漲100-200元/噸,但終端價格相比年初僅上漲0.1%至5608元/噸,最終提價效果仍有待觀察。相比其他紙種,銅版紙12年新增產能較少,或將有助于價格穩定。
  
  新聞紙:產量持續下滑,集中度提升助供求形勢好轉。受互聯網等媒體持續沖擊,新聞紙11年總產量368.6萬噸,同比下降8.4%。需求雖疲軟,但因新聞紙幾無新增產能,且行業集中度進一步提升,行業供求形勢好轉,因而區別于其他紙種,11年整體價格穩步向上。
  
  估值目前處于歷史底部行業中長期已具備投資價值
  
  11年造紙行業盈利逐季下滑;股價自5月以來顯著跑輸市場。自5月以來造紙板塊整體下跌30.7%,重點公司下跌35.1%,表現顯著弱于市場。
  
  節后旺季臨近、中下游補庫存,紙廠量價提升,引發盈利改善預期,“紅二月”現象較為明顯。我們統計了從2000年以來的造紙行業月度相對收益和絕對收益,發現每年的2月行業取得絕對和相對收益的概率較大,“紅二月”現象較為明顯。我們預計與每年節后的旺季臨近、中下游補庫存,驅動行業量價齊升,引發市場對紙企的盈利改善預期有關。
  
  紙廠試探性提價,幅度視下游接受度而定;盈利有望短期改善。11Q4行業盈利加速探底,加之12年1月因過節影響產銷量,預計將出現明顯虧損,春節后伴隨著中間商及下游的補庫存和低價原材料使用,盈利有望回升。
  
  綜上,目前板塊安全邊際較高,下行空間有限,而盈利短期回升的趨勢,也使之具備一定彈性,存在估值修復的動力。
  
  從盈利角度看,玖龍、理文因紙種以箱板紙為主,出口關聯度高,對經濟變化更敏感,體現為股價的高彈性。
  
  而A股造紙板塊投資角度:造紙行業盈利于2012年初觸底,短期盈利回升趨勢確定,而板塊估值處于歷史底部,補庫存有望成為驅動估值修復的動力,行業短期表現仍可期待,“紅二月”慣例有望再現。
  
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