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長榮股份:復制成熟商業模式,掘金國內云印刷市場
2013-04-18 08:49 來源：光大證券 責編：陳莎莎
- 摘要：
- 公司公告將與臺灣嚼印刷事業有限公司共同向子公司天津嚼云印刷增資(公司增資3,059萬元),將其轉為雙方51:49的合資公司,以共同拓展中國大陸地區云印刷市場。
【CPP114】訊：事件:
公司公告將與臺灣嚼印刷事業有限公司共同向子公司天津嚼云印刷增資(公司增資3,059萬元),將其轉為雙方51:49的合資公司,以共同拓展中國大陸地區云印刷市場。
強強聯合,云印刷成功商業模式有望在大陸市場復制:
合作方臺灣嚼集團自2005年前瞻性地進入數字化印刷產業后,成功地將“網上購物”的新理念與傳統印刷業結合在一起,成為臺灣地區領先的云印刷廠商。嚼2012年營業收入達到25億元新臺幣(約合5.2億元人民幣),占據了臺灣地區名片和DM市場40%以上的市場份額。云印刷的關鍵技術壁壘在于軟件支持系統,而嚼自主開發的文件快速壓縮技術、網上個性化編輯軟件、SOP自動化印刷系統等關鍵技術解決了“云印刷”的應用瓶頸,用戶從網上提交訂單到印刷制品完成裝訂僅需5分鐘時間。與長榮股份的合資公司將是嚼在大陸地區的主要運營平臺,未來合資公司有望復制臺灣嚼的成功模式,成為國內云印刷產業的領先企業。
產業鏈延伸重要一步,以新興產業為突破口、掘金6,000億印刷市場:
根據印刷及設備器材協會的統計數據,2010年全國印刷工業總產值為6,311億元,其中印刷設備+器材僅為510億元,而印刷產值高達5,760億元。作為國內第一的芋設備提供商,公司著眼于長期成長空間,在拓展原有業務的增量市場(海外+國內社會包裝)的同時,嘗試向上游印中設備(數碼噴墨打愈)和下游印刷產業(紙電池、云印刷)延伸產業鏈。我們認為云印刷作為印刷產業的一個新興方向,在大陸電子商務市場日漸成熟的背景下未來幾年有望經歷快速成長期,公司此時啟動云印刷合作項目將成為其進入印刷大市場的一個極好的切入點。
云印刷項目短期業績貢獻有限,但長期成長空間誘人:
根據合資公司的規劃,今年將是固定資產、人員培養和平臺建設的投入期,短期對長榮的業績貢獻有限。但根據可行性報告的測算,合資公司有望在3年內達到3億元的收入、9,000萬元的凈利潤規模(增厚EPS0.33元),5年后全部達產后銷售額突破10億元,長期成長空間誘人。
市場開拓穩步推進,估值吸引力漸現,建議逐步介入:
我們認為經濟弱復蘇、社會融資量回升的宏觀環境有利于公司延滯訂單的交付,而往前看“海外+社會包裝+新品”的三引擎驅動模式也將保證新增需求穩定增長,今年達到股權激勵20%以上的業績增長目標是大概率事件。當前股價對應17.8x和14.0x2013年和2014年動態市盈率,估值吸引力逐漸顯現,建議投資者在目前的價位逐步介入。
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