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合興包裝:擴張收獲期業績表現漸入佳境
2013-08-24 10:14 來源：研報 責編：江佳
- 摘要：
- 2013年上半年,公司實現營業收入11.9億元,同比增長21.53%;營業利潤6175.72萬元,同比增長65.09%;歸屬母公司所有者凈利潤4728萬元,同比增長93.55%;基本每股收益0.14元。公司中期擬不分配不轉增。
【CPP114】訊：2013年上半年,公司實現營業收入11.9億元,同比增長21.53%;營業利潤6175.72萬元,同比增長65.09%;歸屬母公司所有者凈利潤4728萬元,同比增長93.55%;基本每股收益0.14元。公司中期擬不分配不轉增。
經濟環境助力后擴張時期營收規模加速增長。作為國內主營瓦楞包裝紙箱、紙板及緩沖包裝材料的龍頭企業之一,公司2012年已完成經營規模擴張及全國產能布局的第一步,但受制于國內經濟增速逐步放緩、下游消費需求抑制帶來的訂單增速下滑,公司營收增速在2012年始終低位徘徊。進入2013年,隨著下游電子信息以及食品飲料等行業逐步企穩,公司營收已確立進入擴張后的顯性增長期,上半年整體增速已超過20%。而下半年隨著國內穩增長尤其是信息消費等促進政策的全面鋪開,下游重點行業的進一步回暖有望助力公司營收持續提速。
產能釋放逐步體現規模效應,產品盈利能力持續改善。本期公司產品綜合毛利率達到19%,其中第二季度單季毛利率為19.6%,同比提升1.7個百分點,自2011年三季度以來已連續八個季度實現同比提升;同時,環比第一季度提高了1.3個百分點,環比震蕩走高態勢仍在延續。分產品看,上半年第一大產品紙箱毛利率達到18.9%,同比提高1.7個百分點,而紙板和緩沖包裝材料毛利率同比略有下滑,產能釋放后的規模效應主要體現在產業鏈后端產品紙箱上,而預印等產品工藝進一步提升了公司產品附加值。結合前述對于下游及宏觀環境的判斷,預計下半年公司產品毛利率在產能進一步釋放的前提下仍有進一步走高的基礎,唯一的不確定因素在于國內外經濟的緩慢復蘇對于原材料廢紙價格形成了正面支撐,目前廢紙及箱板紙價格上漲跡象較為明顯,若得以持續可能會一定程度削弱毛利率的上升幅度。
營口預印包裝項目再現擴張決心,未來業績仍具較大彈性。公司于中報披露當日同步宣布新建營口預印包裝項目,目前公司以及行業內規模企業在東北的預印包裝業務均呈現較大空白,主要源于東北的產業類別及整體經濟活力較華南、華東存在較大差別,包裝產業活動總量相對較低。公司此次啟動東北區域的投資項目縱向上看是全國區域布局在先后上的漸次補充,橫向上看是搶占行業先機,渴望第一時間抓住具有較大發展潛力的市場。我們認為新項目、新市場的機遇與挑戰并存,管理層擴張動作打開了公司成長的進一步想象空間。產能布局、集團化大客戶戰略、一體化整體服務能力仍是公司未來業績增長的重要支點,接下來可密切關注公司的客戶開拓進展。
盈利預測與投資評級。預計公司2013-2014年的每股收益分別為0.29元、0.36元,按昨日收盤價格測算,對應動態市盈率分別為21倍、17倍。維持“增持”的投資評級。
風險提示。1)宏觀經濟波動超預期的風險;2)快速擴張帶來的管理風險。正文已結束，您可以按alt+4進行評論
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