輕工造紙行業周觀點:家具行業估值有望修復
2019-02-15 09:14 來源：國泰君安證券 責編：王曦婷
- 摘要：
- 從地產產業鏈估值修復的邏輯出發,家具龍頭公司有望跑贏行業整體。市場對于家具行業業績向下的趨勢分歧正在減少,但近期貨幣向信用的傳導正在發生,市場對于地產產業鏈的情況出現了邊際樂觀情緒增加,我們認為地產產業鏈的估值有望得到部分修復,建議配置渠道改善的定制家具、軟體家具龍頭標的以及集中度存在提升可能性的家裝相關公司。
【CPP114】訊：從地產產業鏈估值修復的邏輯出發,家具龍頭公司有望跑贏行業整體。市場對于家具行業業績向下的趨勢分歧正在減少,但近期貨幣向信用的傳導正在發生,市場對于地產產業鏈的情況出現了邊際樂觀情緒增加,我們認為地產產業鏈的估值有望得到部分修復,建議配置渠道改善的定制家具、軟體家具龍頭標的以及集中度存在提升可能性的家裝相關公司。此外成本下降明顯的特種印刷企業盈利能力也將出現拐點。推薦組合:帝歐家居、櫥柜龍頭、顧家家居、東港股份、中糧包裝、奧瑞金、勁嘉股份。
家具板塊:建議配置渠道改善的定制龍頭和軟體標的,受益于精裝比例提升的瓷磚公司亦可關注。由于春節時點影響以及2018年一季度基數影響,家具行業整體增速的底部確認還有待觀察,但在市場對地產的銷售和竣工預期邊際樂觀情緒增加的情況下,行業被壓制的估值有望出現部分修復,建議從中長期關注三個方向:第一,定制板塊中將整裝快速發展的負面影響轉化為正面貢獻的龍頭企業;第二,軟體板塊中競爭格局良好、原材料價格降幅明顯帶來成本改善的軟體家具領域;第三,由于精裝房比例提升,以瓷磚為代表的家裝建材部品的龍頭公司市場份額有望持續增長,規模效應和品牌優勢將逐步顯現。
包裝印刷板塊:集中度提升邏輯持續得到驗證,紙張成本下行提供業績彈性,從博弈角度看也是板塊最容易突破的方向。目前時點最看好需求端穩定,成本端下降,盈利能力有望提升的特種印刷行業相關公司,最典型的是票據印刷龍頭東港股份和煙標印刷龍頭勁嘉股份。紙包裝行業內部分小企業由于成本壓力、原材料缺口等因素被迫退出市場帶來行業格局優化,三季度以來包裝紙價格連續下行也為紙包裝板塊提供了業績彈性,毛利率有望回升。但同時也應注意,箱板瓦楞紙包裝在出口業務中使用量比較大,出口增速帶來的壓力也不可忽視。
造紙板塊:需求端疲軟影響顯著,原材料成品紙價格雙雙向下,紙企盈利增長主要源自新增產能,木漿價格下調可關注生活用紙。文化紙方面,原材料紙漿價格持續走低,年底進入元旦春節備貨季,前期渠道商也主動降低庫存,目前各大紙廠也相繼發布停機計劃以求保價,但需求端的萎靡對紙價的影響顯然更甚。春節后開工率上升,需求回暖仍可能帶動紙品價格回升,但長期仍需宏觀需求回暖支撐。以包裝紙為例,整個產業鏈呈現出紙板廠立求跌價出貨、原紙廠爆倉、廢紙價格下跌的情況,同時疊加秋冬季各項污染檢查和環保限產停產,行業整體較為疲軟,在旺季到來之前難有明顯改觀。
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